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造紙印刷 從供求關(guān)系看行業(yè)景氣
點(diǎn)擊次數(shù)：993 發(fā)布時(shí)間：2010-7-17
三大行業(yè)政策將影響紙業(yè)形勢。2007年6月*公布“節(jié)能減排綜合性工作方案”，計(jì)劃十一五期間共淘汰落后產(chǎn)能650萬噸，按關(guān)停實(shí)際力度看，大規(guī)模關(guān)停集中于2007年和2008年。2007年10月*頒布《造紙產(chǎn)業(yè)政策》，對(duì)新建、擴(kuò)建制漿造紙項(xiàng)目單條生產(chǎn)線的起始規(guī)模作了明確規(guī)定，使未來產(chǎn)能擴(kuò)張幾乎成為大型企業(yè)的專享。
小企業(yè)（5萬噸以下）被“節(jié)能環(huán)保”政策關(guān)停，中型企業(yè)（5萬-10萬噸）被《造紙產(chǎn)業(yè)政策》的準(zhǔn)入條件限制了發(fā)展空間，無論是關(guān)停產(chǎn)生的需求轉(zhuǎn)移還是每年自然增長的需求，主要為大型企業(yè)（文化紙10萬噸以上，其它紙30萬噸以上），特別是上市公司所瓜分。
新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》又于2008年8月1日起正式執(zhí)行。根據(jù)我們的調(diào)研，山東4家紙業(yè)上市公司環(huán)保均已達(dá)標(biāo)，而中小紙廠卻普遍缺乏符合新標(biāo)準(zhǔn)的處理能力，為求生存將不得不追加環(huán)保投資，zui終推高行業(yè)平均成本，推動(dòng)紙價(jià)上漲，大型紙廠將從中獲取更多利潤。
造紙往往也被看做是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的景氣度呈現(xiàn)周期性波動(dòng)的原材料行業(yè)。紙品需求往往隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，出現(xiàn)擴(kuò)張和緊縮交替，表現(xiàn)出周期性特征，從而導(dǎo)致造紙行業(yè)景氣的周期性。
中國紙品2001年至2007年消費(fèi)、生產(chǎn)增速年復(fù)合增長率為14.87%，均高于同期GDP的年復(fù)合增長率（10.35%）。美、日、歐人均用紙量超過300kg、250kg、200kg，消費(fèi)量均顯周期性波動(dòng)但趨于穩(wěn)定。中國人均用紙量快速增長但量仍較低（55kg）。
從用途來分，紙大致可分為兩大類，即文化大類和包裝大類。直觀上判斷，文化紙、新聞紙、銅版紙等三大文化用紙，與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度依次提高。
包裝大類紙未來增長，主要來自于中國制造業(yè)的高速增長以及對(duì)于塑料類包裝物的逐步替代。
由于未來宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)存在一定不確定性，我們引入情景分析，以前述需求增速假設(shè)為“中性”情景，再設(shè)定一個(gè)“波動(dòng)因子”，得出“悲觀”和“樂觀”兩種情景。
“中性”情景下，文化紙、白卡紙國內(nèi)供不應(yīng)求，存在供給缺口，有賴進(jìn)口解決；新聞紙、銅版紙、箱板瓦楞紙則國內(nèi)供大于求，存在需求缺口，只能通過出口解決，考慮到主要出口目的國（大多為發(fā)達(dá)國家）未來經(jīng)濟(jì)狀況下行概率很大，我們對(duì)此持較為悲觀的態(tài)度。
“樂觀”情景下，箱板/瓦楞紙?jiān)?010年存在供給缺口，即如果宏觀經(jīng)濟(jì)高于預(yù)期，該紙種將在2010年全面復(fù)蘇。“悲觀”情景下，文化紙2009年仍存在供給缺口，在2010年國內(nèi)供求基本平衡；白卡紙2009年國內(nèi)供求基本平衡，2010年則存供給缺口。
至此，*來看，子紙種景氣度排序依次為文化紙、白卡紙、新聞紙、銅版紙、箱板/瓦楞紙。短期分紙種來看，落后產(chǎn)能淘汰影響zui大的文化紙未來供求仍較為穩(wěn)定；白卡紙和銅版紙隨著二季度超額購買的庫存逐步消化和年底銷售旺季的到來，價(jià)格將止跌回升，需求對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度較低的白卡紙的價(jià)格回升更為確定；新聞紙隨著奧運(yùn)結(jié)束，處于高位的價(jià)格將有所回落；箱板/瓦楞紙受產(chǎn)能過度釋放和消費(fèi)下滑雙重影響，價(jià)格將繼續(xù)高位回落。
建議選擇產(chǎn)能擴(kuò)張有限，需求受宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性沖擊較小的優(yōu)勢紙種，進(jìn)而配置以上優(yōu)勢紙種占比較大的公司。此外，考慮到行業(yè)具有重資產(chǎn)及一定周期性的特點(diǎn)，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營是*位的，因此投資者應(yīng)留意主要公司的償債能力。
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