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造紙業(yè)短期壓力凸顯 明年二季度緩慢復(fù)蘇

2011-12-31 14:27:46瑞銀證券閱讀量:723 我要評(píng)論


  【ppzhan摘要】中國(guó)造紙行業(yè)在2011年遭遇需求不振和產(chǎn)能投放過(guò)大的雙重壓力,景氣度從年中開(kāi)始下行。2012年供給壓力可能減輕,但需求面臨不確定性。
  
  紙品景氣度下行
  
  中國(guó)造紙行業(yè)在2011年遭遇需求不振和產(chǎn)能投放過(guò)大的雙重壓力,景氣度從年中開(kāi)始下行。紙價(jià)顯著下滑,三季度末企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率接近2009年一季度的低點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)四季度盈利可能繼續(xù)惡化,低于市場(chǎng)預(yù)期。
  
  2012年供給壓力可能減輕,但需求面臨不確定性
  
  在2011年激進(jìn)的產(chǎn)能投放之下,整體行業(yè)在2012年仍維持產(chǎn)能過(guò)剩,但供給壓力將略有減輕,但需求面臨不確定性。我們相對(duì)看好雙膠紙和新聞紙,前者2012產(chǎn)能增速將明顯放緩至5%,后者則受益于2011年的產(chǎn)能收縮以及12年的成本下行。我們認(rèn)為值得注意的是,銅版紙供給面存在超預(yù)期改善的可能。
  
  預(yù)計(jì)2012年漿價(jià)同比下降10%以上
  
  漿價(jià)已接近底部,但短期內(nèi)反彈動(dòng)力仍不充分,在2012年一季度可能維持低位,然后溫和上行,整體趨勢(shì)很難再現(xiàn)09年的顯著反彈。主要原因如下:1)紙品需求疲軟2)供給壓力可能從2012年中開(kāi)始加大3)美元進(jìn)一步走強(qiáng),通常會(huì)對(duì)漿價(jià)產(chǎn)生遏制作用??傮w而言,我們預(yù)計(jì)2012年年針葉漿價(jià)格同比下跌15%,闊葉漿價(jià)格同比下跌13%。
  
  公司:晨鳴紙業(yè)、華泰股份
  
  覆蓋晨鳴紙業(yè)和華泰股份,均給予“中性”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)分別為5.03元和3.82元。我們認(rèn)為晨鳴紙業(yè)2012年將實(shí)現(xiàn)新建產(chǎn)能的全面達(dá)產(chǎn),營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),但盈利水平的改善有限,且短期之內(nèi)業(yè)績(jī)壓力較大;華泰股份的新聞紙品有望受益于成本下行,但其他紙種仍然復(fù)蘇緩慢。
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