【ppzhan摘要】中國(guó)造紙行業(yè)在2011年遭遇需求不振和產(chǎn)能投放過(guò)大的雙重壓力，景氣度從年中開(kāi)始下行。2012年供給壓力可能減輕，但需求面臨不確定性。
　　
　　紙品景氣度下行
　　
　　中國(guó)造紙行業(yè)在2011年遭遇需求不振和產(chǎn)能投放過(guò)大的雙重壓力，景氣度從年中開(kāi)始下行。紙價(jià)顯著下滑，三季度末企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率接近2009年一季度的低點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)四季度盈利可能繼續(xù)惡化，低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　
　　2012年供給壓力可能減輕，但需求面臨不確定性
　　
　　在2011年激進(jìn)的產(chǎn)能投放之下，整體行業(yè)在2012年仍維持產(chǎn)能過(guò)剩，但供給壓力將略有減輕，但需求面臨不確定性。我們相對(duì)看好雙膠紙和新聞紙，前者2012產(chǎn)能增速將明顯放緩至5%，后者則受益于2011年的產(chǎn)能收縮以及12年的成本下行。我們認(rèn)為值得注意的是，銅版紙供給面存在超預(yù)期改善的可能。
　　
　　預(yù)計(jì)2012年漿價(jià)同比下降10%以上
　　
　　漿價(jià)已接近底部，但短期內(nèi)反彈動(dòng)力仍不充分，在2012年一季度可能維持低位，然后溫和上行，整體趨勢(shì)很難再現(xiàn)09年的顯著反彈。主要原因如下：1）紙品需求疲軟2）供給壓力可能從2012年中開(kāi)始加大3）美元進(jìn)一步走強(qiáng)，通常會(huì)對(duì)漿價(jià)產(chǎn)生遏制作用?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)2012年年針葉漿價(jià)格同比下跌15%，闊葉漿價(jià)格同比下跌13%。
　　
　　公司：晨鳴紙業(yè)、華泰股份
　　
　　覆蓋晨鳴紙業(yè)和華泰股份，均給予“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為5.03元和3.82元。我們認(rèn)為晨鳴紙業(yè)2012年將實(shí)現(xiàn)新建產(chǎn)能的全面達(dá)產(chǎn)，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但盈利水平的改善有限，且短期之內(nèi)業(yè)績(jī)壓力較大；華泰股份的新聞紙品有望受益于成本下行，但其他紙種仍然復(fù)蘇緩慢。