下半年展望：業(yè)績難有超預(yù)期表現(xiàn)

　　1、原材料價(jià)格高位盤整

　　2、成本推動(dòng)紙價(jià)上漲

　　3、業(yè)績表現(xiàn)平淡

　　投資策略：標(biāo)配平淡中尋找確定性成長

　　1、前期回顧2009逐季回升，2010Q1上升勢頭放緩

　　1.1行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程

　　2010年行業(yè)年度策略報(bào)告《需求提升帶動(dòng)利潤增長》中，指出行業(yè)復(fù)蘇有三個(gè)階段：

　　階段：去庫存，需求恢復(fù)，毛利率提升。2008Q4生產(chǎn)企業(yè)庫存急劇增加，開工率、紙價(jià)、原材料、毛利率均大幅下滑；2009Q1企業(yè)主動(dòng)去庫存，紙價(jià)止跌企穩(wěn)；2009Q2-Q3下游需求逐步恢復(fù)，產(chǎn)品價(jià)格提升，原料成本較低，毛利率開始提升；

　　第二階段：開工率提高，成本上升，毛利率停滯上升。2009Q4以來，生產(chǎn)企業(yè)開工率繼續(xù)提高，原料需求增加，生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位原料庫存早已消化完畢，成本上升，價(jià)格由成本推動(dòng)上漲，毛利率維持不變或略有下降。然而銷量仍將隨著行業(yè)需求的增加繼續(xù)提高，整體利潤依然上漲，這一階段我們認(rèn)為可延續(xù)至今年上半年；

　　第三階段：供給增加，原料價(jià)格繼續(xù)上升，毛利率開始受到擠壓。2010年下半年，從目前行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況來看，明年新增產(chǎn)能較多，特別是下半年銅版紙、箱板紙、文化紙均有較大的產(chǎn)能投放，如果需求不能有超預(yù)期表現(xiàn)，供需平衡關(guān)系將被打破。

　　1.22009年產(chǎn)銷量逐季增加2010Q1增速有所放緩

　　機(jī)制紙產(chǎn)銷量持續(xù)增加行業(yè)庫存處于低位

　　2009年行業(yè)產(chǎn)銷量逐季增加，2010Q1增速放緩。2009Q1-2010Q1，機(jī)制紙產(chǎn)量分別同比增長-1.90%、7.74%、15.57%、25.19%和21.06%，銷量分別同比增長1.59%、8.30%、18.75%、26.15%和19.49%。

　　2009年行業(yè)庫存逐季下降，2010Q1行業(yè)產(chǎn)銷率98.50%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，庫存同比上升6%。