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合興包裝:利息和稅費拖累業(yè)績 拐點尚未顯現(xiàn)

2012-08-24 08:57:40公司研究 閱讀量:1361 我要評論


  【ppzhan摘要】事件:

  上半年實現(xiàn)銷售收入97,929.93萬元,同比增長6%;實現(xiàn)凈利潤2,442.72萬元,同比下降20.92%,EPS0.07元。

  投資要點業(yè)績符合預期,費用拖累業(yè)績。上半年公司收入仍維持穩(wěn)定增長,但同時應收賬款增幅加大,而公司業(yè)績下滑的關(guān)鍵我們認為在于企業(yè)各項費用增加,公司三費占比均較去年同期上升,而所得稅稅率中期達到35%水平,也部分影響了企業(yè)盈利水平。,下半年公司新增產(chǎn)能將逐漸釋放,三季度預計增長-25%~5%。公司下半年天津和海寧地區(qū)產(chǎn)能將開始逐漸貢獻盈利,而四季度武漢、重慶和南京等地區(qū)新產(chǎn)能也將投產(chǎn),公司收入進入新一輪擴張,但由于費用水平仍將高位維持,公司預計三季度增長仍不明顯。

  廢紙價格下滑按時終端需求疲弱。作為箱板紙箱需求的先行指標,廢紙價格近日持續(xù)下滑,見圖4,因*看廢紙供應趨緊,廢紙價格下滑暗示箱板紙需求不振,進一步表明紙箱產(chǎn)品需求增長緩慢,我們認為公司需求出現(xiàn)拐點需要關(guān)注出口增長情況。

  財務與估值費用較高,成本波動,運營拐點尚未出現(xiàn),維持增持。公司目前仍在全國擴張階段,未來企業(yè)布點仍將增加,但由于出口等與紙箱相關(guān)需求底部徘徊,我們認為投資公司拐點尚未到來,我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.25、0.41、0.54元,由于公司2012年各項費用較多,盈利不具備代表性,我們采用2013年業(yè)績?yōu)榛鶞?,按照可比公?013年17市盈率,調(diào)低目標價6.97元,維持公司增持評級。

  風險提示公司未來產(chǎn)能仍在擴張期,下半年產(chǎn)能投放初期企業(yè)產(chǎn)能利用水平不足將影響其盈利水平。
 
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