紛美包裝（0468.HK）
　　
　　買(mǎi)入
　　
　　目標(biāo)價(jià)：HK$4.34
　　
　　潛在漲幅： 18%
　　
　　投資要點(diǎn)：
　　
　　打破行業(yè)壟斷，以價(jià)格優(yōu)勢(shì)打開(kāi)市場(chǎng)
　　
　　公司主要生產(chǎn)用于乳制品盒裝及袋裝無(wú)菌包裝，是利樂(lè)無(wú)菌包裝的主要競(jìng)爭(zhēng)品。公司產(chǎn)品平均售價(jià)比利樂(lè)低5%-10%。公司以價(jià)格優(yōu)勢(shì)打開(kāi)了市場(chǎng)，打破了利樂(lè)在無(wú)菌包裝行業(yè)的壟斷地位，目前市場(chǎng)份額約為13%。
　　
　　盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率保持穩(wěn)定
　　
　　公司產(chǎn)品銷(xiāo)量不斷提高，帶動(dòng)銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)。2008年-2011年銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)了44%的年復(fù)合增長(zhǎng)率；公司盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，純利由2008年的8780萬(wàn)元增長(zhǎng)到2011年的2.61億元。公司近三年毛利率都維持在30%以上。
　　
　　產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，客戶關(guān)系穩(wěn)固
　　
　　2012年，公司總產(chǎn)能預(yù)期達(dá)到154億個(gè)包裝，同比增長(zhǎng)達(dá)63.8%。公司位于德國(guó)的工廠預(yù)計(jì)于2012年第二季度投產(chǎn)，主要用于支持公司海外業(yè)務(wù)。公司與蒙牛、惠爾康、伊利等國(guó)內(nèi)及歐洲大的乳品制造商德國(guó)MUH的合作時(shí)間平均已超過(guò)四年，客戶關(guān)系十分穩(wěn)固。
　　
　　無(wú)菌包裝是乳制品包裝發(fā)展方向
　　
　　無(wú)菌包裝具有常溫下便于運(yùn)輸保存的優(yōu)勢(shì)，是乳制品包裝發(fā)展的方向。我國(guó)液態(tài)奶僅有不到20%采取無(wú)菌包裝，近幾年我國(guó)無(wú)菌包裝市場(chǎng)規(guī)模以每年14%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　
　　給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.34港元
　　
　　我們認(rèn)為公司產(chǎn)品具備一定價(jià)格優(yōu)勢(shì),市場(chǎng)需求強(qiáng)勁；而產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張也為公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)提供了支持。由于行業(yè)技術(shù)門(mén)檻高，公司有望保持較為穩(wěn)定的毛利率水平，未來(lái)三年盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)。