【ppzhan摘要】岳陽林紙今日公布董事會決議，公司董事會決定向控股股東泰格林紙集團(tuán)股份有限公司實(shí)施非公開增發(fā)議案，并且取消公司第四屆董事會第十九次會議審議通過的公司2011年度非公開發(fā)行股票方案及其相關(guān)事項(xiàng)。本次發(fā)行的股票全部采用現(xiàn)金認(rèn)購方式。
　　
　　岳陽林紙今日公布董事會決議，公司董事會決定向控股股東泰格林紙集團(tuán)股份有限公司實(shí)施非公開增發(fā)議案，并且取消公司第四屆董事會第十九次會議審議通過的公司2011年度非公開發(fā)行股票方案及其相關(guān)事項(xiàng)。
　　
　　本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過2億股（若公司股票在定價(jià)基準(zhǔn)日至發(fā)行日期間發(fā)生派息、送股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本等除權(quán)除息事項(xiàng)，發(fā)行對象認(rèn)購的股數(shù)不因此進(jìn)行調(diào)整）；發(fā)行價(jià)格為5.34元/股，該發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，且不低于岳陽林紙近一期每股凈資產(chǎn)。
　　
　　本次發(fā)行的股票全部采用現(xiàn)金認(rèn)購方式。泰格林紙認(rèn)購本次非公開發(fā)行的股票自發(fā)行結(jié)束之日起，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。本次非公開發(fā)行股票的募集資金總額不超過10.68億元，將全部用于公司補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。
　　
　　公司此次向大股東定向增發(fā)，而大股東全部采取現(xiàn)金方式收購的原因，我們認(rèn)為是有兩個(gè)：首先，公司未來發(fā)展方向主要是實(shí)施“林漿紙一體化”戰(zhàn)略，后期公司自有林地的擴(kuò)大，主要方式將是收購，因此公司未來需要大量的現(xiàn)金來支持公司未來的發(fā)展；其次，目前公司二級市場的股價(jià)（新價(jià)格為4.68元/股）遠(yuǎn)低于公司目前凈資產(chǎn)（5.33元/股），控股股份目前已遠(yuǎn)高于市場的價(jià)格對公司進(jìn)行增資及增持股份，更是向市場表明對公司未來發(fā)展充滿的信心。
　　
　　本次發(fā)行有助于公司降低財(cái)務(wù)成本，進(jìn)一步提升盈利能力，公司的競爭力將有所增強(qiáng)。募集資金到位后，公司流動(dòng)資金將有較大幅度增加，基本能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求，減少貸款利息支出，確保營業(yè)收入、利潤總額等盈利指標(biāo)的穩(wěn)定增長。
　　
　　同時(shí)，募集資金的注入將大幅提升公司財(cái)務(wù)狀況。近幾年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持較高水平，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率處于較低水平。截至2011年三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到71.84%，遠(yuǎn)高于造紙板塊平均水平（54.13%）。公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.16和0.50，而造紙板塊平均流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.29和0.88。本次非公開發(fā)行股票完成后，若募集資金總額為10.68億元，按照公司2011年三季度數(shù)據(jù)測算，公司資產(chǎn)負(fù)債率將降低4.50%至67.34%，流動(dòng)比率將上升至1.34，速動(dòng)比率將上升至0.69，公司財(cái)務(wù)狀況將得以改善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力將大大提升。
　　
　　目前，整個(gè)造紙行業(yè)處于不景氣的狀況，但行業(yè)的發(fā)展趨勢不改，上游資源依然是后期行業(yè)發(fā)展的核心競爭力，公司目前擁有大量林地，公司下屬湖南茂源林業(yè)擁有林地面積97.3萬畝，其中楊樹67.6萬畝，松樹25.1萬畝，其他樹種4.6萬畝；公司的湖南森海林業(yè)擁有林業(yè)面積80.32萬畝，其中松樹68.7萬畝，其它樹種為11.62萬畝。在建林業(yè)項(xiàng)目包括：茂源林業(yè)14萬公頃原料林基地項(xiàng)目；由森海林業(yè)實(shí)施的懷化40萬噸漂白木漿項(xiàng)目配套14萬公頃造紙?jiān)狭只亟ㄔO(shè)項(xiàng)目。
　　
　　按照公司未來規(guī)劃，至“十二五”末，公司自有林業(yè)面積達(dá)到458萬畝，其中后期需外購和新建280萬畝左右。其中大概234萬畝外購，46萬畝新建。其中外購將多以收購成熟林為主，主要是為了改善公司林地的成熟度。
　　
　　投資建議及評級
　　
　　我們預(yù)計(jì)公司2011、2012年的EPS分別為0.21和0.27元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍和17倍，動(dòng)態(tài)PB僅為0.88倍，但鑒于造紙行業(yè)整體的不景氣，我們維持對公司“增持”的投資評級，給予公司1倍－1.1倍PB的估值水平，目標(biāo)價(jià)為5.33－5.86元。