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造紙行業(yè):溶解漿高盈利將持續(xù)到2013年

2011-03-04 17:42:19中國包裝印刷展覽網(wǎng)閱讀量:1772 我要評(píng)論


  【內(nèi)容提要】溶解漿是棉花的良好替代產(chǎn)品,一般而言下游需求集中在粘膠纖維的生產(chǎn)上。從歷史來看,溶解漿價(jià)格向來高過棉花,不過近后者價(jià)格的大漲,一舉超越前者讓溶解漿板塊出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。
  
  溶解漿是棉花的良好替代產(chǎn)品,一般而言下游需求集中在粘膠纖維的生產(chǎn)上。從歷史來看,溶解漿價(jià)格向來高過棉花,不過近后者價(jià)格的大漲,一舉超越前者讓溶解漿板塊出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。
  
  按照目前已經(jīng)宣布的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃和下游擴(kuò)張速度,我們認(rèn)為2012年前,溶解漿仍將處于供不應(yīng)求的階段,相關(guān)個(gè)股存在投資機(jī)會(huì)。
  
  下游粘膠——棉花替代品
  
  溶解漿是經(jīng)過濾后較純凈的木漿,主要成分是纖維素,含量達(dá)到95%左右,其下游需求集中在粘膠纖維的生產(chǎn)上。溶解漿也可替代棉花及石化產(chǎn)品,用于紡織品生產(chǎn)。溶解漿與造紙所用的木漿的主要區(qū)別是造紙用木漿包括纖維素、半纖維素和木素,而溶解漿僅包含純凈的纖維素,合格的溶解漿纖維素含量需要超過95%,此外,一般1噸造紙用木漿需耗用2.25噸木材來制造,而1噸溶解漿的制造則需要3.3-3.5噸木材。
  
  目前,國內(nèi)木溶解漿基本依賴進(jìn)口,國內(nèi)產(chǎn)能僅為25萬噸左右,對(duì)外依賴度超過80%。粘膠主要用于紡紗,能夠替代棉花進(jìn)行生產(chǎn),和棉花相比,粘膠具有吸濕易干、柔滑、觸感好等優(yōu)點(diǎn),但也有比較容易起皺,不易清洗等弱點(diǎn)。從下游紡織企業(yè)看,粘膠和棉花有一定的可替代性,而由于損耗率和抵扣的差別,歷*粘膠價(jià)格均高于棉花。但近期棉價(jià)上漲,大幅超越了粘膠價(jià)格,也提升了粘膠的替代性。
  
  進(jìn)口替代空間巨大
  
  由于粘膠對(duì)棉花的可替代性,棉花價(jià)格的大幅走高提振了對(duì)粘膠的替代需求,而對(duì)粘膠需求的擴(kuò)張帶動(dòng)了粘膠原料——溶解漿的采購,目前按照我們統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析,2011年乃至2012年溶解漿都將面臨供不應(yīng)求的前景。
  
  估算國內(nèi)粘膠對(duì)漿粕的需求量達(dá)到275萬噸,而棉漿粕供應(yīng)量在82萬噸左右,木漿粕盡管2011年投放產(chǎn)能有50萬噸,但產(chǎn)量貢獻(xiàn)較少,主要仍依靠進(jìn)口,因此供需的缺口接近60萬噸。
  
  從需求上分析,溶解漿主要供應(yīng)下游粘膠企業(yè)生產(chǎn),據(jù)統(tǒng)計(jì),2010年底我國粘膠纖維產(chǎn)能為210萬噸,另有在建項(xiàng)目93萬噸,預(yù)計(jì)全年粘膠纖維產(chǎn)能至少在300萬噸以上。而2010年行業(yè)平均開工率83%以上,當(dāng)前行業(yè)開工率高達(dá)85%。我們按照2011年開工率80%保守預(yù)計(jì),1噸粘膠纖維耗用漿粕1.06噸計(jì)算,2011年需要耗用漿粕總量將達(dá)273萬噸。
  
  溶解漿分為棉漿粕和木(竹)漿粕,從供應(yīng)面上分析,前者能夠供應(yīng)82萬噸,后者預(yù)計(jì)太陽紙業(yè)(002078)和岳陽紙業(yè)(600963)今年分別有20萬、30萬噸產(chǎn)能投放;而2012年青山紙業(yè)(600103)和福建南紙(5.98,-0.28,-4.47%)(600163)分別有10萬、20萬噸產(chǎn)能投放。因此2011年木溶解漿產(chǎn)量增長不大,加上棉漿粕的產(chǎn)量,2011年需求缺口維持在60萬噸左右。
  
  除了國內(nèi)粘膠產(chǎn)能投放帶來的需求增長之外,我們認(rèn)為國內(nèi)外漿粕還存在一定幅度的價(jià)差,從我們進(jìn)口和國內(nèi)價(jià)差看,目前價(jià)格已經(jīng)達(dá)到2000元水平,主要由于國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量與國外存在差異,未來存在國內(nèi)產(chǎn)品進(jìn)口替代的趨勢。
  
  風(fēng)險(xiǎn)在于棉價(jià)下跌
  
  隨著棉花價(jià)格從每噸18000元大幅提升至33000元,粘膠價(jià)格也出現(xiàn)上漲,并終傳導(dǎo)到溶解漿,目前溶解漿國內(nèi)價(jià)格提升至每噸17500元,盈利能力擴(kuò)大至噸漿3000元以上。
  
  從公開資料看,我們認(rèn)為生產(chǎn)溶解漿的相關(guān)上市公司主要有福建南紙、*ST石峴(600462)、岳陽紙業(yè)、太陽紙業(yè)和青山紙業(yè)。目前看,生產(chǎn)溶解漿的原料木片價(jià)格依然穩(wěn)定,而溶解漿價(jià)格從去年年中到現(xiàn)在持續(xù)上漲,因此我們預(yù)計(jì)這類企業(yè)的噸漿盈利將出現(xiàn)上升。
  
  木材(包括木片)的下游主要用途是建材和家具,占據(jù)木材需求的87%,造紙用木材僅為13%,而家具和建材等行業(yè)盈利并不理想,不支持木材(木片)價(jià)格的持續(xù)走高。因此我們判斷木片價(jià)格上漲不構(gòu)成主要風(fēng)險(xiǎn)。
  
  真正的風(fēng)險(xiǎn)存在于棉花價(jià)格下滑,由于棉花價(jià)格持續(xù)高溫才衍生出粘膠替代棉花的需求,同時(shí),帶動(dòng)了溶解漿需求增長,因此,棉花價(jià)格持續(xù)下跌才構(gòu)成主要的風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn),如果棉花價(jià)格下跌至每噸25000元,則替代的需求會(huì)下滑較快,壓制粘膠價(jià)格并終傳導(dǎo)使溶解漿的價(jià)格下跌。
  
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